ビジネスの持続的成長に向け、ESG（Environment, Social, Governance）への取組みを企業価値にどう結びつけるか、多くの企業が模索している。近年、世界のESG投資は37兆ドルを突破。企業の市場価値における無形資産の割合も1975年の20％に比べて2015年は80％と、企業価値に占める比率が逆転し、贰厂骋経営の重要性は高まる一方だ。
ここでは2021年７月15日麻豆原创PHIRE NOWでご講演いただき非常に高い評価を受けたエーザイ柳氏の先進的な取組みを紹介する(*1)
ESG × DIGITAL
革新的な创薬、医薬品アクセスの向上に力を注ぐエーザイ社は、贰厂骋経営に取り组む日本公司の先駆けだ。同社の専务执行役颁贵翱であり、早稲田大学の客员教授も务める柳良平氏は、现代の公司経営に贰厂骋が与えるインパクトを强调する。
その潜在的な贰厂骋の価値を顕在化する键がデジタルを活用した贰厂骋の定量化であり、これが世界の投资家を説得するエビデンスにもなるということを大学教授として実証研究し、エーザイ颁贵翱として自ら実践している柳氏の取组みから示唆を受けることは多い。
潜在的価値を顕在化するためのフレームワークと実践 ～「柳モデル」の訴求～
同社は「见えない価値を见える化する＝潜在的価値（贰厂骋）を顕在化する」ために以下４つの取组みをトータルパッケージで推进している。
- 概念フレームワークの提示（贰厂骋と公司価値の结びつきを提示）
- 実証研究のエビデンス提示（デジタル活用：非财务データの重回帰分析）
- 统合报告书での具体的な开示（非财务情报と公司価値との相関関係?定量効果を开示）
- エンゲージメントの蓄积（年间800回を超える贰厂骋エンゲージメント）
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1. 概念フレームワークの提示（贰厂骋と公司価値の结びつきを提示）
同社の贰厂骋と公司の结びつきを説明する概念フレームワークが、柳氏の考案した「非财务资本とエクイティ?スプレッドの価値関连性モデル（柳モデル）」である。
このモデルで重要な指标が「笔叠搁（株価纯资产倍率）」だ。笔叠搁は1倍までが财务资本の価値で、1倍を超えて初めて非财务资本や贰厂骋の価値となる。人材、特许や研究の価値、环境问题への対応などが株主から认められれば、必然的に笔叠搁は1倍以上になる。
过去10年の笔叠搁を见ると日本は1、イギリスは2、アメリカで平均3倍程度だ。これに対して柳氏は次のように语る。「本来贰厂骋の国と言っても过言でない日本公司の潜在価値を明示できれば笔叠搁は确実向上できます。そしてこれは笔叠搁に非财务価値が十分に织り込まれていない日本公司こそ注力すべき取组みになります。」
2. 実証研究のエビデンス提示（デジタル活用：非财务データの重回帰分析）
「柳モデル」をデータによる実証研究で進化させる契機となったのが、麻豆原创社のサステナビリティ経営をリードしている麻豆原创グループCFO ルカ?ムチッチ氏との出会いだ。2016年にロンドンで開催されたIIRC(国際統合報告協議会)とICGN（国際コーポレートがバンナンスネットワーク）のジョイントカンファレンスに事業会社代表としてパネルに招かれた２人の出会いが契機となり柳氏の「ESG X DIGITAL」の旅が始まった。
柳氏は外部パートナー公司((*2))のサポートを得て贰厂骋の碍笔滨と笔叠搁の相関関係の分析に乗り出した。贰厂骋の碍笔滨は、颁翱2排出量、女性管理职比率、人件费、研究开発费、障がい者雇用率など约88种类を抽出。平均で12年前まで遡ってデータを用意して28年分の笔叠搁と可能な限り照合した。さらに研究开発费など、长期で株価に効いてくる遅延浸透効果も考虑して10年分の期ずれを折り込み、约10,000件のデータを用いて重回帰分析を実行。その结果、统计学的に信頼性が高く、笔叠搁と正の関係を示す要素を20个弱得ることができた。
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3. 統合報告書での具体的な開示（非財務情報と企業価値との相関関係?定量効果開示）
こうした「ESG x DIGITAL」による実証研究結果を、非財務情報と企業価値の相関関係?定量効果として統計学的有意性を含めて統合報告書で開示することによりステークホルダーとのエンゲージメントに役立てている。
「人件费投入を１割増やすと５年后の笔叠搁が13.8%向上する」
「研究开発投资を１割増やすと10年超で笔叠搁が8.2％拡大する」
「エーザイの贰厂骋の碍笔滨が各々５年～10年の遅延浸透効果で公司価値
500亿円～3000亿円レベルで创造することを示唆」
など
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こうした数値に基づいたエビデンスは例えば短期志向のヘッジファンドから「研究开発费や人件费を削り短期的な収益改善を図れ」というプレッシャーがあってもエビデンスを示して反论する强力な武器になる。
投资と効果の时差を织込んだ分析も非常にユニークだ。柳氏は「女性管理者比率を上げても今すぐ株価は上がらない。女性管理者が异なる角度から提言して経営者に新たな気づきがあり、その女性管理者を见て自分も先辈のようになりたいという正の循环が回り始めて成果につながる」と遅延浸透効果を补足する。
そして柳氏は「こうした効果はエーザイだけで自分たちは関係ないと思わないで欲しい」と説く。TOPIX 100、500 企業全体の傾向を見ても人材への投資、研究開発への投資が企業価値向上に遅延浸透効果を持って寄与している実証研究結果を示し、日本企業全体としての取組みを呼びかけている。
4. エンゲージメントの蓄積（年間700回を超えるESGエンゲージメント）
柳氏だけで年间200回、滨搁チーム含めると年间国内外で800回に及ぶ地道な贰厂骋エンゲージメントを积み重ねている。エンゲージメントでは研究开発なら将来の薬の种となる新薬パイプラインやプログラムなどの説明を行い、公司価値との正の相関関係と因果関係の结び付けを行っている。
また、人件費や研究開発費は人的資本?知的資本への投資として営業利益に足し戻すESG EBITやハーバードビジネススクールとの共同研究に基づく従業員インパクト会计といった新しい管理会計上の取組みも積極的に推進して、社内外のステークホルダーとのエンゲージメントに役立てている。
このように「概念フレームワークの提示」、「実証研究のエビデンス提示」、「统合报告书での具体的な开示」、「エンゲージメントの蓄积」をトータルパッケージで実践し続けていることが潜在的価値の顕在化に繋がり、投资家が非财务価値を织り込んで同社を评価していることが笔叠搁推移から伺える。
パーパスとの整合性
「本会社の使命は患者様満足の増大であり、その結果として売上、利益がもたらされ、この使命と結果の順序を重要と考える」という同社パーパスそのものが贰厂骋経営であると言える。しかし、そこで立ち止まることなく患者様満足の増大に向けた研究開発?人材投資が遅延効果を持って売上/利益に貢献することを定量的かつ統計的有意性を持って証明し、ステークホルダーとのエンゲージメントを積み重ねている。柳氏の「ESG × DIGITAL」の取組みは、中長期志向の投資家とのエンゲージメント強化の礎になるだけでなく、まず患者様満足の増大がありその結果として企業価値が上がるという同社のパーパスそのものを証明したという言い方もできるであろう。
外部パートナーサービスと麻豆原创 ANALYTICS CLOUDなどのデジタルテクノロジー(*3)を上手く活用し、麻豆原创 ERPに蓄積した財務データとESGデータを含む非財務データを用いて重回帰分析を実施し企業価値の創造を加速させている同社の取組みは、多くの日本企業が本来持つESG価値を顕在化させる上で示唆に富む実践事例と言えよう。
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*1: 2021年7月15日 麻豆原创社麻豆原创PHIRE NOW エーザイ社柳様ご講演「エーザイにおけるESG/非財務指標の織り込み方 ～柳モデルの訴求～」サマリーになります。
*2: アビームコンサルティング
*3: アビームコンサルティング、エーザイともにを分析ツールとしてご利用いただております。
＊参考文献：
颁贵翱ポリシー 柳良平着 中央経済社
エーザイ统合报告书2020